Valuation é um dos assuntos mais intrigantes no mundo de investimento de Venture Capital para quem não é do meio. A falta de histórico das empresas investidas, a análise de investimentos em ativos intangíveis com modelos inovadores e de alta incerteza, assim como grande potencial para o futuro, deixam o assunto parecer um pouco subjetivo. Junto a isso, investimentos e valuation de Startups têm sido assuntos corriqueiros na mídia, mas, muitas vezes, as informações de rodadas divulgadas são acumuladas ou não apresentam nenhum racional, o que confunde ainda mais o entendimento.

Ao empreendedor, esse assunto surge quando ele avança com os potenciais investidores em seu processo de fundraising.

Isto posto, qual o racional de valuation do investidor institucional de Venture Capital ao avaliar uma oportunidade?

 

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Para começar, é necessário entender primeiro um dos conceitos básicos da matemática do Venture Capital que é muito importante na construção da avaliação de oportunidades pelos fundos.

Acertar Grande Realmente Importa para o Venture Capital

Peter Thiel, fundador do Paypal e investidor early-stage no Facebook e Palantir no livro de Zero a Um, escreveu:

“O grande segredo do Venture Capital é que os melhores investimentos em um fundo bem sucedido performam igual ou melhor que todos os outros investimentos do portfólio juntos…

Isso implica duas regras para VCs. Primeiro, só invista em empresas que têm potencial de retornar a totalidade do fundo… Isso nos leva para segunda regra: porque a primeira regra é muito restritiva, não pode-se ter outras regras”.

Portanto, é preciso sempre buscar acertos grandes para o sucesso de um fundo ou portfólio de Venture Capital. Ou seja, sempre buscar home-runs, como em uma partida de baseball.

Com isso, para grande retornos, os fatores que mais importam são:

• Taxa de acerto (hit-rate) dos retornos extraordinários por fundo;
• O preço de entrada do investimento em relação ao valuation de saída do investimento.

Importante pontuar que menciono “preço de entrada”, porque, como Aswath Damodaran diz, “VCs precificam empresas, não fazem valuation!” (“VCs price businesses, not value them!”).

O número de acertos de um investimento de retorno extraordinário é algo historicamente baixo na indústria de Venture Capital e difícil ou ambíguo para se prever. Com isso fazendo parte da Regra, o preço de entrada pode e deve ser racionalizado e influenciado pelo investidor de Venture Capital.

Então, o Venture Capital funciona sob a Lei de Paretto, em que uma parcela pequena dos investimentos trarão os maiores retornos.

Em suma, o objetivo de um fundo de investimento é acertar home-runs e pagar um preço justo a essa lei, assim fazendo sentido à matemática do modelo de retorno.

O Racional de Precificação de Um Novo Investimento

Existem diversas metodologias para se calcular valor de uma empresa, como Scorecards, Berkus, Venture Capital, Opções Reais, Fluxo de Caixa Descontado, entre outras. Mas, geralmente, muitos investidores já têm o seu racional próprio que pode ser simplificado baseado na experiência do que funciona para construção da tese e gestão de seu portfólio. Exemplo: o gestor,

Por Guilherme Lima Este texto foi construído com a colaboração do Marcelo Sato, Partner, da Astella. Agradecimentos a equipe da Astella (Daniel, Lucas, Edson, Laura e Isabella) pelos inputs e revisão…LEIA mais em Atellainvest