Se você trabalha em uma boutique de fusões e aquisições, Private Equity, numa área corporativa de M&A, planejamento ou RI, provavelmente já se deparou algumas vezes com o assunto “tese de investimentos em M&A” para seu cliente ou sua empresa. Naturalmente, para desenvolver uma tese é inevitável passar por uma etapa longa de análise de dados e informações até se chegar numa conclusão e uma recomendação bem embasada de investimentos.

Para isso, é extremamente importante ter a habilidade de ler a situação financeira de empresas e setores como um todo. E, para isso, inevitavelmente você vai passar um bom tempo pesquisando balanços de empresas e planilhando eles.

Como é muita informação em muitas fontes diferentes, o ideal é ter uma ferramenta como a Klooks, que é um grande agregador e tabulador de balanços. Mas se você preferir “ir no peito e na raça”, pode tentar também. Só que vai ser impossível ter o volume de informações que uma ferramenta como a Klooks tem, que conta com quase 40 mil demonstrações financeiras tanto de S/As quanto de limitadas de uma infinidade de fontes públicas que você nem imagina.

Na base da Klooks conseguimos facilmente analisar o desempenho financeiro de empresa e comparar com concorrentes e com mercados.

Tese de Investimentos

Conseguimos também rapidamente comparar o desempenho de mercados e regiões como um todo. Você rapidamente construirá argumentações muito bem embasadas para questões como:

• Qual a melhor região para expandirmos?
• Queremos agregar novos produtos/serviços em nossa oferta, qual seria a opção com maiores oportunidades? E qual será a melhor região para focarmos?
• Estamos com ineficiência logística nas regiões atuais? Existem benchmarks para nos espelharmos?
• Estamos expandindo para novas regiões, existe alguma operação que seria interessante de adquirir ao invés de expandir organicamente?
• Como está a concorrência em determinado setor/região? Existem oportunidades?

O maior gargalo para construir estas análises de forma bem embasada não é conhecimento mas sim a disponibilidade de dados. Se você for fazer isso “no braço” pode demorar meses e nunca vai ter a amplitude que uma ferramenta como a Klooks entrega. Com a Klooks essas análises vão durar minutos e vão ter altíssima profundidade, amplitude e qualidade.

Passos

Voltando para a tese de investimentos, nós dividimos em 3 passos:

• Conhecer a fundo os demonstrativos financeiros da empresa consolidadora
• Analisar se é melhor expandir verticalmente ou horizontalmente e definir qual o segmento com melhores oportunidades
• Identificar os melhores targets
• Juntar toda a informação e apresentar uma análise para a aprovação da diretoria/conselho

Para este post vamos criar um exemplo hipótetico de tese de investimentos usando dados reais da Klooks (e sem nunca ter falado com as empresas).

a) Conhecer a fundo os demonstrativos financeiros da empresa consolidadora

Se você quer fazer uma tese de investimentos de M&A para sua própria empresa, sua investida ou seu cliente, provavelmente você pode pular este item. Mas se você quiser fazer uma apresentação matadora para um potencial cliente que você está prospectando, é importante conseguir encontrar os balanços deles antes mesmo de fazer uma reunião.

Como frisamos acima, até dá pra tentar ir manualmente mas o ideal é ter uma plataforma como a da Klooks para isso. O que você deve olhar com mais carinho:

• Volume de caixa e equivalentes
• Dívida líquida
• Capacidade de alavancagem
• Geração de caixa
• Taxa de crescimento

De posse dessas informações você poderá validar se realmente cabe uma estratégia de aquisições na realidade financeira da empresa. Se não couber, ela pode eventualmente vir a ser um veículo de expansão de fundos de private equity.

Para estar apta a rodar uma tese de investimentos, a empresa deve ter porte, alto nível de liquidez e boa capacidade de endividamento. Neste exemplo selecionamos a Supermercados Archer, pelas seguintes razões:

• a) Está num segmento altamente fragmentado e em constante consolidação (supermercados)
• b) É empresa de capital fechado de porte, fatura 450 milhões/ano e tem 11 lojas
• c) Possui uma política de alta liquidez – no balanço que tivemos acesso pudemos ver que eles mantem 130 milhões em caixa e tem uma liquidez corrente de 2.9 (bem superior a média do segmento, que é de 1.29)
• d) Zero endividamento, altíssima capacidade de alavancagem via dívida ou de captação por equity

Ou seja, estão num setor propenso, tem tamanho e tem poder financeiro para expansão (seja com capital próprio ou capital de terceiros).

b) Analisar se a melhor tese de investimentos é para expansão vertical ou horizontal

Quando falamos em tese de investimentos para M&A é impossível não nos depararmos os temas da expansão vertical e horizontal. A expansão vertical está relacionada a escalar produtos e serviços dentro de um mercado existente. Já a expansão horizontal é a expansão de produtos e serviços para novos mercados. Qual o melhor caminho a seguir? Esse tipo de pergunta não é simples de responder e pode se subdividir em diversas novas perguntas como:

• “Qual melhor tipo de verticalização? Logística? Produção? Outro?
• “Qual o melhor produto para horizontalização?
• “Devemos investir numa economia de escopo e cross selling?”
• “Qual a melhor região para investir?”
• “Qual o melhor segmento?”
• “Como estão as margens?”
• “Como está a concorrência?”
• “Quais os melhores peers/benchmarks?”

E finalmente: O que é melhor fazer primeiro? O que priorizar?

Para ter um bom embasamento você terá que analisar muitas demonstrações financeiras de empresas e benchmarks. A inteligência da Klooks contribui muito nessas análises, permitindo tomar decisões rápidas e totalmente “data driven”.

Identificando oportunidades:

Identificação de oportunidades de verticalização:
– Quais as margens em cada tipo de verticalização (fabricação / distribuição / transporte / varejo / outros)
– Quais os principais benchmarks em cada segmento
– A performance de cada atividade em cada região geográfica

Identificação de oportunidades de horizontalização:
– Quais as margens/crescimento em regiões para onde queremos expandir
– Quais as margens/crescimento de novos produtos que queremos incluir em nosso portfolio
– Quais as margens/crescimento de novos produtos e quais as regiões mais rentáveis

Abaixo, listamos alguns exemplos.

Expansão horizontal e vertical em redes varejistas:

Expansão Vertical:

Redes varejistas por vezes analisam a possibilidade de verticalizar suas operações, principalmente no que tange a distribuição. O mais comum é analisar a possibilidade de melhorar sua malha logística com aquisições, seja com empresas com CDs bem localizados, seja com veículos que otimizem o transporte dos produtos. Por vezes, redes varejistas também optam por desenvolver produtos white label (compram de fabricantes produtos com sua marca própria), que também é um tipo de verticalização mas menos associado com aquisições mas mesmo assim é importante conhecer as margens e prazos médios de pagamento/recebimento que os fornecedores praticam para uma melhor negociação.

Expansão Horizontal:

Vai estar mais relacionada com a aquisição de redes concorrentes para ter mais lojas físicas e ampliar sua amplitude geográfica. Na plataforma Klooks fica muito fácil de realizar as análises de mercado necessária, identificar estes players e já traçar um plano de expansão com targets delineados e uma ideia de investimento necessário.

Exemplo prático de construção de tese de investimento:… Leia mais em Klooks 04/06/2020