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Grégoire Andrieux, sócio de Paris, e Eleanor West, sócia de Londres, McDermott Will & Emery analisam as tendências recentes em fusões e aquisições de saúde e o que elas significam para a negociação em 2024.
Os 12 meses foram desafiantes para os negociadores de capital privado e, embora o setor da saúde se tenha revelado mais resiliente do que muitos outros, não ficou imune a um abrandamento nas transacções.

Um clima de transação instável

Banqueiros de investimento participando do McDermott Will & A conferência anual Healthcare Private Equity (HPE) da Emery, realizada em setembro, destacou a mudança no apetite dos compradores por ativos de saúde que ocorreu nos últimos anos.

Há três anos, o foco estava nos negócios de serviços de saúde com foco na consolidação de mercados fragmentados, mas o ambiente hoje é diferente, com muito mais demanda por um forte crescimento orgânico em ativos bem integrados e de alta qualidade. Acordos de distribuição, laboratórios dentários e campeões nacionais estão entre os exemplos dados de alvos atrativos no clima atual.

O que estamos a ver é uma bifurcação da atividade de negociação com uma disparidade real na procura entre ativos de nível A e de nível B. Muitas pessoas querem comprar empresas de rápido crescimento e margens elevadas, e esses ativos serão vendidos independentemente do que o mercado estiver a fazer. Mas para outros tipos de ativos, os compradores são muito mais reticentes, há mais uma questão de spread de compra e venda e mais preocupação sobre como funcionará a matemática de saída.

Este ano, as empresas europeias de capital privado estão a tentar obter uma maior exposição ao crescimento através da inovação e é provável que este continue a ser um tema. Ao mesmo tempo, há um número crescente de transações problemáticas a chegar ao mercado, criando um efeito barra onde os negócios mais saudáveis ​​e mais problemáticos são feitos, mas com menos atividade no centro.

Negociando o mercado

Para os vendedores, o conselho não é tentar cronometrar o mercado em antecipação a uma onda de negócios no primeiro trimestre de 2024, mas sim concentrar-se na gestão de um negócio, nos seus marcos e na sua trajetória operacional. Quando os ativos não se enquadram nessa categoria Tier A em termos de margens e crescimento, os vendedores terão provavelmente de aceitar um desconto de avaliação que poderia não ter sido aplicado há alguns anos.

A boa notícia é que os bancos relatam um forte pipeline de negócios prontos para serem negociados em 2024. Alguns bancos dizem que esse pipeline está agora em níveis recordes, mas ainda resta saber se essa atividade começará a ser desbloqueada no primeiro, segundo ou terceiro trimestre do próximo ano. ser visto.

Os vendedores estão sendo instruídos a iniciar os preparativos de venda antecipadamente, a fim de identificar questões que precisam ser abordadas e começar a resolvê-las, porque, entretanto, os patrocinadores continuam a arrecadar fundos e estão prontos para agir no que poderá ser um clima agitado no futuro.

Os segmentos do setor de saúde onde os membros do painel da HPE esperavam que as coisas estivessem ocupadas no avanço incluem aqueles que implementam IA, software como serviço e outras tecnologias. Os compradores estratégicos foram importantes em muitos processos nos últimos 12 meses e representaram uma proporção maior do universo de compradores do que era anteriormente, mas a expectativa é que os fundos de private equity sentados na pólvora voltem ao mercado à medida que as taxas de juros se estabilizarem .

Estratégias para fechar negócios

Dada a incompatibilidade generalizada entre compradores e vendedores no que diz respeito aos preços, a estruturação para colmatar a lacuna tornou-se uma característica muito mais comum nas transações de cuidados de saúde atualmente. Embora os subsegmentos que ainda apresentam um forte crescimento, como as tecnologias médicas, continuem a atrair múltiplos elevados, noutros locais são os ativos que exigem estratégias de compra e construção que dependem de financiamento que são difíceis de ultrapassar.

Colmatar essa lacuna de avaliação num momento de escassa disponibilidade de crédito é particularmente difícil quando os vendedores são empresas de capital privado sob pressão para devolver capital, pelo que estão a ser feitos mais negócios para empresas familiares que têm mais apetite por soluções estruturantes, como ganhos, reinvestimentos e notas do fornecedor.

Ao mesmo tempo, o ambiente apertado de fusões e aquisições e os mercados públicos deprimidos estão a levar os compradores bem capitalizados a olhar para take-privates, carve-outs, club deals e negócios minoritários como uma fonte alternativa de alvos numa altura em que os vendedores estão a retirar-se ou a adiar processos, se puderem.

Vimos recentemente algumas negociações público-privadas na área da saúde, porque as avaliações nos mercados acionistas estão deprimidas e há espaço para sermos oportunistas. Mas esses negócios são difíceis de serem executados por capitais privados e, tendo em conta o prémio que esses ativos normalmente cobram e os desafios no mercado de financiamento, poderemos não ver muitos mais deles.

As divisões são outro espaço onde os patrocinadores estão atentos às oportunidades, à medida que os vendedores estratégicos se concentram nos seus negócios principais, mas os negócios nem sempre são fáceis de concretizar.

Superando desafios

Vários membros do painel da HPE identificaram o financiamento como um desafio maior para o fluxo de negócios neste momento do que a disponibilidade de metas, com o resultado de que os negócios estão a ser estruturados com mais capital, menor alavancagem, preços mais elevados e acordos mais rigorosos. Outro grande tema tem sido o aumento da utilização de fundos de continuação por proprietários de private equity que procuram proporcionar liquidez aos seus investidores e, ao mesmo tempo, aumentar o seu próprio horizonte temporal para entregar a próxima fase de crescimento de um ativo.

No geral, os cuidados de saúde ainda são vistos como um porto seguro tanto para investidores como para credores durante um ambiente macro turbulento, pelo que os oradores anteciparam um ano movimentado para negócios em 2024, mesmo que os compradores possam permanecer selectivos e os processos continuem a demorar mais tempo a executar.

A nossa opinião é que sempre que o ambiente económico é difícil, os investidores tendem a concentrar-se nas oportunidades de cuidados de saúde. Os patrocinadores estão mais alinhados com os seus parceiros de crédito do que nunca e, nas partes mais atraentes da indústria, os negócios ainda estão a ser fechados. Nossa expectativa é que ainda mais transações cheguem ao mercado e sejam executadas em 2024… leia mais em LaingBuisson 05/12/2023